市场上的美元怎么变少了?(图)
【看中国2023年7月19日讯】众所周知,以标普500指数为代表的美股,是当今世界上市场规模最大的风险资产,差不多占到了全球股市总市值的50%,是全球风险资产当之无愧的代表。
可是,过去3年的标普500指数,却与“市场美元”有着良好的对应关系,这是怎么一回事呢?另外,“市场美元”这个词,又具体指哪个数据?
我们都知道,美联储是全世界第一手美元的总源头,总源头放出来多少美元,世界上才会有多少美元,而想知道这个世界上有多少第一手美元,查看美联储资产负债表,我们会发现,2008年以前,全世界第一手美元的总数量还不到9000亿美元——要知道,这个数字,可是美利坚合众国自建立之后200多年的“印钞”总和,也就是说,从美国立国到2008年之前,全世界所有的第一手美元,也不到0.9万亿。
然而,从2008年的全球金融危机爆发开始后,美联储印钞驶入快车道,明显看出美元印钞量的几个快速增长期:
2008年6月-2008年12月,半年印了1.3万亿;
2012年12月-2014年6月,一年半印了1.4万亿;
2019年12月-2020年6月,半年印了2.8万亿;
2020年12月-2021年12月,一年印了1.8万亿;
不过,自2022年一季度美联储宣布加息缩表以来,世界上第一手美元的数量,已经开始持续减少了——从最顶峰的近9万亿美元,滑落到现在的8.34万亿美元。
然而,这里要说的是,相当多的第一手美元,虽然被美联储印出来了,但实际上兜兜转转,又回到了美联储的账户上,并没有跑到市场上去买卖东西。
以前曾经谈到,不能跑到市场上去买东西的美元,在美联储资产负债表中的体现有两种:逆回购账户(Reverse Repurchase Agreements);政府财政一般账户(U.S. Treasury, General Account,TGA)。因为这两个账户里的美元,要么属于美联储自己从市场上回收的钱,要么属于联邦政府账户里的钱,不属于市场上任何金融机构、企业、个人以及外国政府、金融机构、企业或个人,所以不会在市场上购买东西。
用美联储的资产负债表总规模,减去这两个账户的数字,剩下的美元,才是市场上真正可用的美元,也就是笔者所定义的“市场美元”,也就是文章题目中提到的“市场上的钱”。
有人可能以为,2020年7月到2023年6月初,标普500指数与市场美元的规模,呈现出良好相关性,可能只是特殊时段的现象。其实并非如此。
2008年9月全球金融危机爆发,在美联储宣布QE之后,从2008年底到2012年三季度,市场美元与标普500指数也存在着密切的相关性。2012年9月,美联储宣布实施第三轮QE,此后3年标普500走势与市场美元规模相关性,更是与过去3年的相关性几乎一样高。
简单来说,过去15年时间里,除了2016-2019年的加息缩表期间以及疫情危机爆发期间,美国股市的走势,都与市场美元的规模密切相关。
我们不禁要问了:为什么2016年-2020年初,美股与市场美元的规模脱离了关系?
原因在于:美国经济。
2016年-2020年初,美国经济的表现,不断地超出市场预期,上市公司的盈利增长,也持续保持在较高水平,正是这种实打实的上市公司盈利增长,不断提升着美股的价值,哪怕是在市场美元流动性持续萎缩的情况下,美股依然实现了上涨。自2023年6月初以来,市场美元的规模持续萎缩,意味着美国市场的流动性处于萎缩状态,但美股却基本没有受到影响,而是持续上涨——这是否意味着,美股又一次来到了分叉路口?
先来看市场的流动性问题。
根据前面描述的公式:市场流动性=市场美元规模=美联储资产负债表规模-TGA规模-逆回购规模
美联储已经承诺,按照950亿美元/月的速度实现缩表(600亿美元国债+350亿美元MBS),另外,3月份因地方银行危机美联储提供了大笔的银行定期融资计划(BTFP)也逐渐到期,这意味着,美联储的资产负债表规模,整体毫无疑问是在持续萎缩的。
另外,根据美国联邦政府6月初的宣称,美国财政一般账户(TGA)将在9月份升至6000亿美元(目前为5100亿美元)以上,这意味着,接下来2个月里,TGA对于市场流动性的贡献,将是负值。
对于市场资金而言,逆回购只获得超短期利息,只要美联储继续释放持续加息的意愿,市场上的货币基金,都会更加愿意做逆回购,等待联邦基金利率升至最高的时刻,再去购买国债,这就会导致逆回购账户的规模下降将十分有限。
目前,美国货币市场基金持有国债规模占基金总规模的比重,已经回落至低于2016-2019年的平均水平,但却还在继续下降,这意味着货币基金市场,当前增加持有国债的意愿微弱。
目前,参与逆回购的资金依然高达1.8万亿美元。那到底怎么样做,才能驱赶这么多逆回购资金进入短期国债市场呢?
答案是,就在7月份的议息会议上,美联储释放未来停止加息的讯息。
这样一来,鉴于7月份加息之后就是最高利率,逆回购账户里的钱,就会大量涌出到市场上去购买短期国债,这一方面有助于压低短期国债收益率,另一方面也有助于解决市场流动性萎缩的问题。
至于美股嘛,在美联储释放未来停止加息的信号之前,美股将会受困于流动性萎缩的问题。如果还是要继续上涨,只有一种可能,那就是像2016-2019年一样:美国经济无惧当前高利率而持续走强,带动上市公司的EPS(每股盈利)持续增加。
责任编辑:宇真
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