和資本市場「創新高」的標題黨們談談心(視頻)

2017-11-8 09:02 作者: 許樹澤

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【看中國2017年11月8日訊】美國三大指數再次突破「歷史新高」,中國十年期國債收益率「突破新高」……這究竟代表了什麼?又到底能說明些什麼?上一週,美國市場和香港市場再次刷出新高,但是內地市場掉隊了,開始有一些擔心的聲音出來,我們具體來談。

先說美國市場,創新高可以,但是每天每日每週都在刷出新高,而且是歷史新高。人們本能直覺覺得你這樣不對,很反常。反常即為妖,那你就是泡沫!聽起來這似乎非常符合人們群體感性化的思維認識。

正確理解這件事情,需要一點點中小學的數學常識。以美國標普500指數為例,它確實創新高,但是它的周漲幅是多少呢?是0.2%左右。如果按照這樣的速率不變,每週上漲0.2%,那麼一年下來一共52週,即使中間不演算法定假期,那麼一年下來標普500指數的漲幅大致是11%(1.002^52=1.11)

11%是個什麼概念呢?2016年的年報測算,標普500指數的股東權益回報率是12.7%,也就是說,資本市場的回報,幾乎就等於這500家企業創造價值帶來的經濟回報。

這也再次說明,投資者長期來看,獲得的回報其實就是企業的價值增長,因此我們的注意力持續放在企業身上,而不是放在市場漲跌上,也不去猜測別的投資者是怎麼想的,堅持與企業共同成長,這是我們的基本價值觀。

以上案例很好的說明瞭,「創新高」只是一個綁架注意力,吸引眼球的標題黨而已,它並不能說明一個市場是否就是泡沫。關鍵在於,它的幅度是多大,它的增長是否和經濟增長相匹配。就像那個經典的故事,說經濟是主人,市場是寵物。只要主人一直往前走,寵物也應該是一直往前走的,即使暫時落後,也遲早一定會跟上主人。

通過數據的對比,我們還可以發現,美國以標普500指數為代表,它的企業增長速度(股東權益回報率),和中國內地的滬深300、上證50,包括香港的恆生國企們,其實增長率是差不多的,都在每年10%左右。但是區別在於,標普500指數的估值水平差不多比內地和香港要貴3倍,顯然標普500的性價比是很糟糕的。

一項資產是否值得投資,是否有泡沫,不是看它是不是在創新高,而要看它的性價比。比如這裡有三臺車,每臺車的性能、時速、配置都是差不多的,但是其中一臺比另兩臺貴三倍,你會買哪一臺呢?買公司和購物的道理是一樣的。

接下來說我們市場掉隊的問題,這主要是由資金價格迅速抬升的緊張情緒造成的。中國十年期國債收益率已經突破3.9%,創出了年內的歷史新高。利率是金融市場的萬有引力,利率變大的引力會把一切價格往地上拽,因此無論股票價格、房地產價格還是債券,都很害怕利率上升。

利率為什麼上升,其實很容易理解。

首先,今年整個經濟一直在持續去槓桿。貨幣供應量降至9%的歷史最低水平,流動性收緊,貨幣物以稀為貴,這再正常不過了。這其實又是一個類似的標題黨現象,正是因為十年期國債創了新高,大家才開始關注,而沒有去注意整個2017年,十年期國債利率都是在緩緩抬高的,這其實不是什麼新鮮事。

其次,利率抬升,反映了市場對資金需求加大。資金有需求,恰恰是經濟復甦向好的信號。任何一個經濟體的經濟強勁增長,一般都伴隨著利率上升。如果經濟在持續復甦,那麼資本市場也沒什麼可緊張的。

第三,從長週期來看,一個資本不斷累積慢慢變得富裕的經濟體,都是不缺資金供應的。比如歐洲美國和日本,都是持續幾十年的利率下行。

最後總結,人們之所以會有分歧,往往是因為眼光見識的時間尺度不同。有人看一天,他說,呀!降溫了!好緊張!有人看一季度,他說,冬去春來,勝利在望。有人看十年,他說,四季雖然更迭,但發展的腳步卻一直在滾滾向前。

站在今天回看人類歷史,你的每一個腳印,其實都在不斷創出新高。


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