国企离岸债券违约的背后……

【看中国2019年12月23日讯】今年以来，人民币债务违约已经是比较平常的事，由于这些违约都是锅里的事情，央行是最后的买单老板，暂时也就没有太大的影响；即便中信、方正等这些重要的“亲儿子”债务违约，也很难掀起太大的波澜，缘于有老板兜底。以往，虽然也曾出现离岸债（外债）违约的现象，但都是民企，对于任何投资人来说，需要对投资民企债券的经营风险和信用风险进行充分的评估，加上经济下行周期又都是债券违约的高发期，也就可以比较平静地接受民企的债务违约。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

但下述一则小数字，却隐藏着一则大消息： 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

中国北方某直辖市所属的物产集团现至少有5笔未偿还的美元债券，本金总额为15.5亿美元，其中有3亿元已于12月16日到期。该公司现时向债券投资者提出两个选择：接受63%的折价(haircut)损失或削减票息后延期还款。这意味着“亲儿子”在离岸市场违约。

为什么这是一则大消息呢？

首先，这是“亲儿子”的美元债继1998年广东国际信托投资公司破产后的首次违约。因为国企可以借用老子的信用，其违约就是大事。

其次，在在岸和离岸两个融资市场上，国企都有很大的优势。

当国企向银行借款或发行债券融资时，一方面要考虑该企业的经营状况，另一方面要考虑国企背后的老子是谁，因为是亲儿子，意味着可以借用老子的信用（意思是有老子背书，类似王前首富与小王老板之间的关系）。最典型的是向国有银行借款时，亲儿子因可以借用老子的信用，相对民企来说就更容易得到银行贷款。国有银行（也是亲儿子）和亲儿子都可以借用老子的信用，双方本质上是一家人，这就是亲儿子们占有的直接优势。在离岸债券市场也一样，对于其它孩子，投资人只需考察该企业的信用情况和经营情况，但对于亲儿子来说，除此之外还要考虑老子给儿子赋予的信用元素，会增加一些加分，这就更容易筹资，也可以享受更低的融资利率。

可这也是一把双刃剑。如果小王老板出现违约行为，意味着王前首富的信用下降了，反之亦然，双方是打断骨头连着筋的连带关系。所以，当亲儿子出现离岸债违约时，意味着老子的信用同时受损。当老子的信用受损之后，未来所有企业甚至主权债融资都会受到影响，导致筹资难度增加，融资利率上升。这就会推动外汇流动性的紧缩，进一步影响到：第一，企业外债融资将被动紧缩，为未来的债务市场带来更大的影响，那些庞氏骗局的企业（不管是不是亲儿子）就都很难玩下去了；第二，进口市场在未来很可能也会受到影响，进口能力受到制约，对通胀有推动作用。第三，当然是影响真实的汇率市场。

今年初，包括IMF以及国内主流机构都预计2019年的通胀是低位徘徊的态势（IMF认为是2.5%），但笔者在不同场合都提到过，通胀形势并不乐观，而且判断猪肉价格将翻番（11月份猪肉价格同比涨幅是110.2%），这必然对通胀起到很强的拉动作用，通胀在低位徘徊的说法就不会成立。现在，有些机构又在预计明年中期猪肉价格将趋势性回落，带动CPI回落，这种想法一样很难实现。明年通胀的动力将主要由三个因素所推动：第一，依旧是以肉食为核心的食品价格。第二是由石油驱动的能源价格，而能源价格又会带动所有基础商品价格。第三，就是上面所说的小数字，进口因素会对通胀起到推动作用。后两点意味着明、后两年的通胀将不再仅仅是由食品推动的结构性通胀，而很可能是全面的。

理解了未来一年左右通胀的走势，对于投资来说就比较容易抉择。那些真正能抵御通胀的品种（不存在供过于求。猪瘟让猪肉立即摆脱了供过于求的状况，推动了价格）将是密切关注的目标。猪瘟让养猪股在年初实现了暴利，未来那些恢复了供需平衡、真正能抵御通胀的品种依旧拥有暴利的机会。

责任编辑:宇真

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