上市公司財報是修飾過的美圖 這個才是原圖

【看中國2017年11月10日訊】利潤是經過修飾美圖，現金流才是原圖。我們發現了一件很多人都忽略的重要的事情：上市公司整體現金流出現了大幅的下滑。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

這件事情一開始都沒太在意，我們只是跟蹤一些重點知名公司的財報，發現那些今年膾炙人口業績大幅爆發，而且很多是行業內的明星的公司，今年現金流都比去年同期差很多。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

本來我們以為這是個案，因為不同行業存在不同景氣週期，有的行業去年是業績高峰期，典型是汽車行業和房地產行業，去年是大年，因此今年稍差很正常。

但是，當我們開始統計資本市場整體的時候（剔除金融石油行業，剔除期間IPO），發現不是個案，而是上市公司現金流相比去年整體出現下滑：前三季度，上市公司整體經營性現金流3700億元（人民幣，下同），去年同期現金流達到7900億，因此，今年整體現金流同比下滑超過了50%！

這件事之所以大家沒太關注，是因為今年三季度企業財報「看起來」太好了：收入同比增長24%，利潤同比增長35%！大家都愛用美圖相機，因此很少有人願意看原圖。

那麼為什麼利潤和現金流之間會有這麼巨大的差異呢？他們分別又意味著什麼？一般來講，有以下這些典型情況：

首先，房地產是最典型的現金流和利潤不同步的行業。因為房地產行業的商業模式是先交錢，後交貨。企業房子還沒蓋好，客戶的購房款已經交上來了。因此，房地產行業更加重要的是當期簽約合同金額。而你在報表上看到的整個行業的高增長，其實都是去年甚至更早的業績。只有蓋好房子，交割完畢，企業才確認收入。

除了房子，很多明星公司都有類似的特徵，比如我們說過的茅台，今年60%的業績裡面，有相當大的一部分都是去年就收到的預收款，只是今年有貨了，發出來，才確認收入，但本質上這都屬於去年。

以上這些預收款模式的公司，一旦現金流開始下降，預收款減少，往往就意味著未來會有壓力。

第二種典型的現象來自於折舊。比如一座大型水電站，這種重資產行業在一開始建設施工期開支巨大，一旦建成投入使用，每年公司做報表，會計提折舊。

折舊會減少賬面利潤，但關鍵問題是，這個折舊你每年並不需要花一毛錢開支。就像你的房子、車子、手機，從買到那一天開始就在折舊，但是它不需要你掏錢出來，因為你在購買時就已經掏過錢了。

因此，你發現那些大型水電站，發電廠、機場、港口，它每年都大幅折舊，看起來利潤不怎麼樣，但是現金流往往卻非常好。

還有一種更常見的現象是，企業堆積了存貨和應收款。存貨很有意思，你堆在那裡，只要不賣，那麼就不用計入生產成本，因此利潤就會因此抬高。堆積存貨，毛利率還會提高，這種業績增長，就是合理合法的美顏效果。

應收款就更加常見了，企業發了貨，確認了收入，體現為白紙黑字的利潤增長，但是一旦經濟下滑，這錢可能就收不回來了，於是總會在那麼一個月黑風高天有不測風雲的日子，你發現企業利潤大虧下滑，因為突然通知你，計提壞賬了，原來之前的高利潤都不靠譜。

最後總結，今年市場進入價值投資階段，投資者開始關注企業業績增長，這很值得欣慰。但問題在於，只看表面業績去投資，很多公司有被高估的風險，業績裡面有多少是水分，有多少被美過顏，有多少是可持續的，大家可以對照以上樹澤分享的關鍵，去摳細節。

至於為何整體現金流大幅下滑，也許和今年M2整個貨幣供應量收緊有關，目前還不敢妄言結論。

責任編輯:辛荷

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