上市公司财报是修饰过的美图 这个才是原图(视频)

2017-11-10 08:39 作者: 许树泽

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【看中国2017年11月10日讯】利润是经过修饰美图,现金流才是原图。我们发现了一件很多人都忽略的重要的事情:上市公司整体现金流出现了大幅的下滑。

这件事情一开始都没太在意,我们只是跟踪一些重点知名公司的财报,发现那些今年脍炙人口业绩大幅爆发,而且很多是行业内的明星的公司,今年现金流都比去年同期差很多。

本来我们以为这是个案,因为不同行业存在不同景气周期,有的行业去年是业绩高峰期,典型是汽车行业和房地产行业,去年是大年,因此今年稍差很正常。

但是,当我们开始统计资本市场整体的时候(剔除金融石油行业,剔除期间IPO),发现不是个案,而是上市公司现金流相比去年整体出现下滑:前三季度,上市公司整体经营性现金流3700亿元(人民币,下同),去年同期现金流达到7900亿,因此,今年整体现金流同比下滑超过了50%!

这件事之所以大家没太关注,是因为今年三季度企业财报“看起来”太好了:收入同比增长24%,利润同比增长35%!大家都爱用美图相机,因此很少有人愿意看原图。

那么为什么利润和现金流之间会有这么巨大的差异呢?他们分别又意味着什么?一般来讲,有以下这些典型情况:

首先,房地产是最典型的现金流和利润不同步的行业。因为房地产行业的商业模式是先交钱,后交货。企业房子还没盖好,客户的购房款已经交上来了。因此,房地产行业更加重要的是当期签约合同金额。而你在报表上看到的整个行业的高增长,其实都是去年甚至更早的业绩。只有盖好房子,交割完毕,企业才确认收入。

除了房子,很多明星公司都有类似的特征,比如我们说过的茅台,今年60%的业绩里面,有相当大的一部分都是去年就收到的预收款,只是今年有货了,发出来,才确认收入,但本质上这都属于去年。

以上这些预收款模式的公司,一旦现金流开始下降,预收款减少,往往就意味着未来会有压力。

第二种典型的现象来自于折旧。比如一座大型水电站,这种重资产行业在一开始建设施工期开支巨大,一旦建成投入使用,每年公司做报表,会计提折旧。

折旧会减少账面利润,但关键问题是,这个折旧你每年并不需要花一毛钱开支。就像你的房子、车子、手机,从买到那一天开始就在折旧,但是它不需要你掏钱出来,因为你在购买时就已经掏过钱了。

因此,你发现那些大型水电站,发电厂、机场、港口,它每年都大幅折旧,看起来利润不怎么样,但是现金流往往却非常好。

还有一种更常见的现象是,企业堆积了存货和应收款。存货很有意思,你堆在那里,只要不卖,那么就不用计入生产成本,因此利润就会因此抬高。堆积存货,毛利率还会提高,这种业绩增长,就是合理合法的美颜效果。

应收款就更加常见了,企业发了货,确认了收入,体现为白纸黑字的利润增长,但是一旦经济下滑,这钱可能就收不回来了,于是总会在那么一个月黑风高天有不测风云的日子,你发现企业利润大亏下滑,因为突然通知你,计提坏账了,原来之前的高利润都不靠谱。

最后总结,今年市场进入价值投资阶段,投资者开始关注企业业绩增长,这很值得欣慰。但问题在于,只看表面业绩去投资,很多公司有被高估的风险,业绩里面有多少是水分,有多少被美过颜,有多少是可持续的,大家可以对照以上树泽分享的关键,去抠细节。

至于为何整体现金流大幅下滑,也许和今年M2整个货币供应量收紧有关,目前还不敢妄言结论。


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