美聯儲也終於亮出了鐮刀……(圖)

2021-03-08 10:00 作者: 如松
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【看中國2021年3月8日訊】人們都知道,次貸危機的爆發是源於過去的經濟增長模式已經不可持續。用大白話來說就是:經濟增長潛力已經下降到足夠低的水平,資本投資收益率已經降低到不足以吸收資本的水平。當經濟活動無法吸收資本的時候,資本就會去追逐資產價格,就會形成房地產泡沫,泡沫破裂就形成了次貸危機。

過去一直說,2008年次貸危機之後央媽印鈔救市就是未來最大的危機(可惜,瘟疫全球大流行之後繼續的是一樣的套路),根源在於不解決經濟內部的固有問題,印鈔救市就只能繼續形成新的資產價格泡沫,然後釀成更嚴重的危機。

國泰君安證券的金融數據可以佐證上述判斷:2008-2014年三輪量化寬鬆中美聯儲資產擴張107.1%,而商業銀行信貸僅擴表23.9%,QE1、QE2、QE3中,美聯儲分別擴表8.6%、21.7%、56.9%,而商業銀行分別擴表-2.1%、4.0%、16.9%,信用創造僅佔量化寬鬆總規模的18.3%-29.7%。這說明2008年至2014年美聯儲的三輪QE並未轉化成信用,即大部分的增發貨幣依舊未進入經濟活動中,與之相伴的就是次貸危機之後美國出現了長期的經濟低增長。量化寬鬆的這些錢主要到哪去了哪?依舊是炒作房地產和股票等資產價格,所以就看到了次貸危機之後美國的房股立即開啟了大牛市。

釀成次貸危機的根源就是經濟增長潛力太低,應該用轉變經濟增長模式來解決問題。可各國與之相反,卻依舊用印鈔來拯救危機,在經濟潛力更低的時候(隨著時間的延長當然更低)印鈔就不能挽救經濟,只能推動通脹。只是這一時期的通脹是通過資產價格泡沫的形式體現出來。所以就看到,美國股市在這一時期的漲幅遠遠高於美國經濟總量的增長。

為什麼這一時期的通脹會以資產價格體現出來?核心就在於當時具備了低通脹(低利率)的環境。這個問題在以前多次說過,次貸危機之後經濟全球化的大環境還在,2008年的四萬億之後全球產能還在大擴張,再加上大宗商品價格的熊市,諸多因素的組合共同打壓了通脹,形成了低利率的環境,而低利率的環境就有助於推動資產價格。(更深層次的根源是當時美國政府的債務率還在可承擔的水平,維護了全球貿易環境,也就維持了低利率環境,不細說)

去年一季度開啟的瘟疫全球大流行之後讓這種狀態達到了極致狀態,美歐在大流行時期對經濟進行了封鎖,經濟活動處於停頓或半停頓狀態,這樣低迷的經濟活動自然不能吸引投資,央行大印鈔之後立即推動股市上漲,說明央行擴表所釋放的資金繼續流入到了資產領域。

但這種狀態是無法持續的:

第一,央行不斷擴表意味著美國政府的債務率不斷上升,源於美國國債已經是美聯儲進行貨幣發行時最主要的保證金。所以隨著美聯儲不斷擴表,美國政府的債務率從次貸危機之前的70%左右上升到現在的135%以上。

2009年10月,希臘政府宣布2009年政府財政赤字和公共債務佔國內生產總值的比例分別達到12.7%和113%,隨後就直接引爆了歐債危機;2019年底,義大利政府債務佔GDP的百分比達到132.6%,讓義大利的預算難產,這被認為是歐元最大的威脅,現在美國政府的債務率更高,只要出現誘發因素就會立即引爆債務危機。

此時,如果繼續通過全球貿易來壓制本國的通脹,必然導致本國的產業資本繼續外流,放大貿易逆差,財政收入增速更加低迷,同時,產業資本出走會導致就業問題,放大財政支出,最終就會繼續惡化財政收支,財政赤字繼續擴大就會自己引發債務危機!

今天的美國,基於債務高漲與財政收入增長低迷的矛盾,只能推動產業回歸(對全球產業鏈繼續形成破壞作用,推動通脹),雖然推動產業回歸有各種辦法,但最有效的依舊是高關稅。所以,雖然拜登政府的政策在很多方面與川普(特朗普)政府截然不同,但對川普政府樹立起來的高關稅政策卻完全繼承了下來,筆者個人的觀點是未來兩年拜登政府很可能會進一步提升關稅,目的就是應對債務危機與財政危機。而高關稅的措施本質是對經濟全球化的破壞,逆轉蘇聯解體之後形成的全球化不斷深入所形成的低利率環境,反向推動通脹上升。

第二,瘟疫全球大流行對全球產業鏈造成了難以修復的破壞,同時各國政府為緩解自身的財政收支問題推動產業回歸,繼續撕裂全球產業鏈,這是通脹的堅實基礎。

聯合國糧農組織(FAO)的食品價格指數(FFPI)進一步環比上漲4.3%,不僅實現連續八個月上漲,同時也達到2014年七月以來的新高(下圖,食品價格指數正在逼近歷史新高)。同時,原油、金屬等大宗商品價格飆漲。這主要都是全球產業鏈被破壞之後的必然結果。

在上述綜合因素的推動下就導致通脹預期在今年急劇升溫,3月3日,美國5年期損益平衡通脹率上衝2.5%創2008年來新高,這是非常重要的信號——更要注意的是:這是2008年來的新高!

以前經常說到,未來將是經濟低增長、高通脹、高利率的滯漲環境。在上述信號出現之後,美國的相關人士開始驚呼:50年來最嚴重的通脹就要來了!五十年前是什麼時候?是七十年代的高通脹(高利率)時代,這裡的指向十分清楚。

美聯儲主席鮑威爾最近的講話給市場傳遞出了什麼信息?
美聯儲主席鮑威爾最近的講話給市場傳遞出了什麼信息?(圖片來源:Getty Images)

所以,我們就看到了3月5日鮑威爾的講話:第一,對美債長期國債收益率的上升並不在意。源於這時候美債收益率還在相對低位,通脹升溫將改善美國的名義GDP增速(實際GDP增速加通脹率),也就會推動財政收入增速的加速上升,債務也會加速貶值,這都是為美國的財政收支服務的。第二,鮑威爾並不提扭曲操作等政策手段。扭曲操作就是通過拋售短期國債(不利於通脹)買進長期國債壓制長債收益率(有利於資產價格),扭曲操作會損害美國政府的財政收支,加重債務危機,所以鮑威爾絲毫不提。

目前,美聯儲樂意看到通脹上漲,既然如此就只能「樂見」長債收益率的上升,資產價格就會持續被打壓,本質是美國央媽開始對資產價格亮鐮刀。

未來,美聯儲會採取措施壓制美國長期國債收益率(個人估計只有達到2%以上的時候才會有可能動作,不能讓長債收益率上漲的過快,這就反過來不利於美國的財政收支了),但這只是為了壓制美國政府的債務利息支出,當然也會適度穩定資產價格。

未來很長時間內,資產價格都會受到長期的壓力,根源是美聯儲「樂見」通脹上升以改善美國政府的財政收入增速。對於大宗商品價格來說,去年中開啟的上漲將僅僅是開始,當調整完成之後將開啟真正的牛市,這是新一輪大宗商品超級週期的必然(這只是個人預計)。

美國的股與大國的樓在本質是孿生兄弟,當然緊密相關。

美國正在進入高利率時代,基於美元是全球儲備貨幣,就會帶動全球的利率水平,所以您在太平洋的另一邊就聽到了這樣的一段話:「郭主席表示,房地產的問題在於金融化、泡沫化傾向還比較強……很多人買房子不是為了居住,而是為了投資或者投機,這是很危險的,因為持有那麼多房產,將來如果市場價格下降,個人財產就會有很大損失,貸款還不上,銀行也收不回貸款、本金和利息,經濟生活就會發生很大的混亂。所以,必須既積極又穩妥地促進房地產市場平穩健康發展。」看看鮑威爾的講話,再聽聽郭主席的講話,所有人都知道未來會發生什麼。

利率是資產價格的天花板是十分經典的一句話,擊穿任何泡沫的唯一手段只有利率!

責任編輯:宇真

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